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创投圈再掀老股转让潮 接盘方态度谨慎希翼打折

2019-09-06 03:57  来源:证券时报

    市场低迷,有一类交易却在升温:一级市场老股转让。

    据证券时报记者了解,从去年下半年开始至今,一级市场上的老股转让现象有增多的趋势。据业内人士分析,其原因一方面是澳门新葡亰平台游戏到期,需要转让未上市的项目完成澳门新葡亰平台游戏退出;另一方面是募资困难,不少澳门新葡亰平台游戏转让项目以求变现保本;再者就是项目发展不达预期,及时出售止损。

    不过,市场对转让出售的老股态度相对谨慎,项目质量和价格成接盘的关键要点。受访业内人士认为,行业内老股转让的现象会持续增多,且作为澳门新葡亰平台游戏项目退出的方式之一,这种方式将与IPO、并购等并驾齐驱。

    市场低迷老股转让增多

    “今年转让老股的澳门新葡亰平台游戏比较多,最近忙着给一个激光行业的项目找融资接盘人。”深圳一家FA(财务顾问)机构负责人对证券时报记者表示,这个激光项目质量不错,但前一轮的投资人为国资背景的投资机构,出于投资战略改变以及早期澳门新葡亰平台游戏到期,需要转让该项目完成退出。

    一直以来,转让老股的现象在创投圈并不罕见。但多个业内人士感觉到,近一年来,这种现象明显增多。“创投机构出售老股的案例是有明显的增加。”潜力股(股权转让服务平台)创始人李刚强告诉证券时报记者,这种增多的态势是从2018年下半年开始的。

    对创投机构而言,“募、投、管、退”四个环节中,“募资”和“退出”可谓是“卡脖子”的两个重要环节,退不出就募不好,募不好就只能迫使澳门新葡亰平台游戏保本。因此,在募资难、退出难的大环境影响下,许多澳门新葡亰平台游戏只好弃卒保车。李刚强告诉记者,由于澳门新葡亰平台游戏退出压力加大,LP(有限合伙人)不再单纯关注IRR(内部收益率),更关注DPI(投入资本分红率);而募资难,使得GP(普通合伙人)意识到没有好的退出,募资就更难。

    根据清科研究中心数据,2019上半年,我国创投市场共新募集241只可投资于中国大陆的澳门新葡亰平台游戏,新增资本量为893.27亿元。新募集澳门新葡亰平台游戏数和募集总金额分别同比下跌43.8%和49.6%,接近腰斩。

    虽说转让股份是业界的常态,但经济环境的低迷无疑会加剧这种现象。李刚强表示,老股转让数量和经济形势呈负相关,经济形势越不好,退出压力越大,投资人越想退出;此外,经济形势越差,募资越难,LP更注重现金回报,投资人退出压力就越大。

    “这两年市场环境不好,一些机构没有耐心等长线,就想着把成本赚回来再说,所以很多澳门新葡亰平台游戏会选择先退出一部分股权来保本。”挚金资本合伙人叶梦蝶表示,在外部环境趋紧和经济下行压力影响下,创业企业的发展不确定因素增多,澳门新葡亰平台游戏表现相当谨慎。

    还有一个绕不过的时间节点是,这两年是大量澳门新葡亰平台游戏的集中退出期。回溯过去,2010年-2014年有一大波澳门新葡亰平台游戏成立潮,多数澳门新葡亰平台游戏在那个时候成立,而按照多数澳门新葡亰平台游戏“5+2”的澳门新葡亰平台游戏期限,近两年这些澳门新葡亰平台游戏必须面对退出的节点。

    也就是说,无论项目赚不赚钱,都必须给LP一个交代。“目前来看,投资人更倾向于短平快的投资,偏PE(私募股权投资)类项目的老股转让因为企业成熟,离上市近,所以退出更容易。此外,就是风口行业的项目更容易退出。”李刚强说。

    FA机构也“挑项目”

    伴随着老股转让需求的增多,不少FA(财务顾问)机构也多了一个新的业务——帮老股找“接盘侠”。据了解,这些FA机构有的是业内已经知名的,有的则是从投资机构出来转型的人,而知名度高的FA收到的业务会更多一些。

    “目前专门从事老股转让的FA机构还屈指可数,大多数都是普通的FA来承接这项业务。”李刚强告诉证券时报记者,潜力股是市场上最早从事老股转让的FA,在这方面的研究也比较深刻。事实上,给老股找新投资人的生意并不好做。

    “机构转让的老股并不是标准化的,真实的质量好不好没法把握。”叶梦蝶表示,的确也有一些需要转让的老股找上门来,但他们一般都会比较谨慎,因为老股转让的受益方是原有的投资人,所以项目方没有义务来配合投资机构尽调。“大家不会轻易去接,除非大家能自己去调查这个项目,不然如果有假信息就麻烦了。”

    的确,当前老股转让的项目质量参差不齐。有业内人士透露,占比较大的仍然是“较差”的项目,当然其中也不乏一些知名的项目,甚至独角兽,但这类项目的估值被捧得太高,也不好转让。

    据了解,在这些有转让需求的澳门新葡亰平台游戏里,中小规模、期限较短的人民币澳门新葡亰平台游戏比较多,而澳门新葡亰平台游戏期限较长的美金澳门新葡亰平台游戏则转让得较少。君盛资本合伙人李昊告诉证券时报记者,他们也会转让一些项目,“中早期投资的项目,澳门新葡亰平台游戏发展到三四年的时候就会转让退出,这在中小期澳门新葡亰平台游戏里非常普遍,八成项目都会采取隔轮退出。”他表示,有时候澳门新葡亰平台游戏周期到了中位数,有些不太乐观的领域就会选择转让。

    市场对老股态度偏谨慎

    据了解,当下市场对转让的老股态度偏谨慎。“如果项目好,打八折出售,机构肯定愿意接。但如果项目不好,即使便宜也不好卖。不像前几年,很多独角兽的老股转让很受欢迎。”叶梦蝶说。

    但李刚强感觉到,虽然大家的态度谨慎,但接受度却越来越高。“2016年的时候,一说到老股转让,大家都觉得这种项目不行。但2018年,大家开始理解这事情了,毕竟每个人都有了退出压力。”

    李刚强告诉证券时报记者,这种转让的老股一般都会打折出售,具体折扣多少则视项目情况而定,也跟卖方投资人的投资成本极大相关。“比如天使投资人,他能接受的折扣程度肯定远大于B、C轮投资人。”

    “一些明星企业,有顶级投资机构背书的,也上市在即的,价格合适风险可控就比较好出售。但是前几年项目估值偏高,被抢投的一些项目,上市后有破发的可能,就不太乐观了。”深圳前海万图投资管理有限澳门新葡亰平台游戏董事长宋咏红说。

    李昊表示,他们也会接受别人出售的老股,而价格则取决于买卖双方的博弈。“每个机构的投资策略和投资理念不同,有些领域大家不看好,可有机构看好;还有一些产业投资者愿意接盘,但财务投资者则觉得一般。”

    至于选择这些老股的标准,李昊说,和选择新项目的标准一样。“大家都会以一个新项目的标准来评判这个老股。虽然别人已经投过一轮,企业风险比较清晰,但投资风险不一定更小,因为估值已经比之前高了,所以大家也会谨慎判断。”不过,李昊也认为,对于这些转让的老股,以及由此衍生出来的S澳门新葡亰平台游戏要大面积铺开仍需要很长的时间,因为中国的一级市场仍不成熟,对于这些二手项目缺乏可靠的评判标准和实行路径,“目前还没有成熟的土壤支撑S澳门新葡亰平台游戏的发展,但方向是好的。”

    而在宋咏红看来,随着股权投资澳门新葡亰平台游戏在这两年集中到期寻求退出,没能上市企业的老股转让问题会更加突出。根据不同企业的发展情况,有一部分科技企业由于外部环境变化而导致业绩下滑,未能如期上市,早期投资澳门新葡亰平台游戏若不能顺利转让老股,就会要求创始人回购,有可能给企业造成巨大压力,而有些投资澳门新葡亰平台游戏无奈之下会发起企业清算,就提前结束了企业的生存期。

    基于这些窘境,宋咏红建议政府重视老股转让问题:第一,考虑设立专项投资澳门新葡亰平台游戏,符合政府产业支撑、符合特定投资条件的情况下,政府产业引导澳门新葡亰平台游戏承担机构的“接盘侠”角色,维护投资机构的良性发展,保障部分具备先进技术和产品的企业不至于提前结束生命周期;第二,投资机构在下一轮增资中搭配一定比例的老股转让份额,政府可给予机构资金补助;第三,搭建老股转让平台,引进更多的海外投资人入场参与市场交易。

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