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公募澳门新葡亰平台游戏侧袋机制有助应对流动性风险

2019-08-19 05:42  来源:证券时报

    公募澳门新葡亰平台游戏引入侧袋机制,可以丰富澳门新葡亰平台游戏管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,在更大程度上保障投资者的合法权利。不过,侧袋机制仅是权宜的救济机制,须谨慎使用。

    上周五,《公募澳门新葡亰平台游戏侧袋机制指引》(下称《指引》)征求意见稿发布,意见反馈截止时间为2019年9月1日。 这一消息引起澳门新葡亰平台游戏行业广泛关注。不少业内人士表示,《指引》已经讨论了很长时间,大幅改动的可能性不大,正式文件有望今年推出。侧袋机制正式推出,有助于公募澳门新葡亰平台游戏更好地进行流动性风险管理。

    公募澳门新葡亰平台游戏侧袋机制

    征求意见

    与《指引》征求意见稿同步,澳门新葡亰平台游戏业协会发布《侧袋机制操作规范》征求意见稿等,对侧袋机制启用标准、适用范围、资产估值、收费标准、内控要求、主体责任、申赎和投资安排、份额确认、信息披露等做了具体安排。

    据了解,所谓“侧袋机制”是将难以合理估值的资产从澳门新葡亰平台游戏组合资产账户中分割出来,形成侧袋账户独立管理,其他澳门新葡亰平台游戏组合资产存放在主袋账户。公募澳门新葡亰平台游戏引入侧袋机制,丰富了澳门新葡亰平台游戏管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,能够在更大程度上保障投资者合法权利,为公募澳门新葡亰平台游戏探索产品创新、更好地服务实体经济、满足公众投资需求提供了制度保障。

    侧袋机制适用范围最受行业关注。根据征求意见稿,封闭式澳门新葡亰平台游戏、货币市场澳门新葡亰平台游戏、交易性开放式指数澳门新葡亰平台游戏(ETF)和上市型开放式澳门新葡亰平台游戏(LOF)原则上不采用侧袋机制,其他类型如债券、股票澳门新葡亰平台游戏等可以采用侧袋机制。

    此外,对于侧袋机制还设定了一些特殊启用机制。如澳门新葡亰平台游戏投资组合持有的特定资产占澳门新葡亰平台游戏资产比重超过5%,且澳门新葡亰平台游戏面临潜在赎回压力较大时,可以启用侧袋机制;上述比重不足5%,但少数持有人提起的赎回申请占澳门新葡亰平台游戏整体份额比重较大,可能会对其他持有人利益造成重大不利影响的,也可启用侧袋机制。

    一家澳门新葡亰平台游戏澳门新葡亰平台游戏固定收益负责人表示,《指引》之前已经讨论过很长时间,征求意见稿基本是行业共识,预计大幅改动的可能性不大。当前信用债违约事件较多,正式文件今年有望推出。

    有助应对流动性风险

    近年来,流动性风险频出,机构投资者都在寻求解决方案。业内人士表示,未来澳门新葡亰平台游戏持有的股票或债券缺失流动性而遭遇大额赎回,或者定开类产品遭遇停牌股等情况,就可启用此类机制。

    上述澳门新葡亰平台游戏澳门新葡亰平台游戏固定收益负责人表示,海外具备成熟的高收益债市场,机构投资者即使持有违约债券,也能够顺利减持。中国违约的信用债流动性较差,高收益债市场尚未建立,为保护投资者利益而设置侧袋机制。要根本解决“踩雷”违约债券问题,仍需要不断健全高收益债市场。

    2018年三季度,监管层下发相关监管通报,明确要求,当澳门新葡亰平台游戏组合资产出现信用风险或流动性缺失时,澳门新葡亰平台游戏管理人不能依赖第三方估值,在估值中应体现信用风险和流动性缺失的影响,避免估值不公允影响投资者特别是中小投资者的合法权益。

    在一位债券澳门新葡亰平台游戏经理看来,以往的公募澳门新葡亰平台游戏投资,调整问题债券的估值一直比较被动。部分澳门新葡亰平台游戏以债券还没有违约,或缺乏大幅调整估值的依据为理由,不肯迅速调整估值。侧袋机制出台后,澳门新葡亰平台游戏澳门新葡亰平台游戏遇到问题债券,必须启动侧袋流程,不需要再考虑如何准确调整估值。

    “发生债券违约,先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金,后赎回的可能会承担低流动性资产带来的损失。此时估值是一个难题,可能造成持有人之间的不公平。随着债券违约的常态化,上述问题愈发突出。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

    侧袋机制使用应规范

    侧袋机制为澳门新葡亰平台游戏提供了应对流动性风险的办法,不过,多位业内人士强调,在具体实行时要特别谨慎。

    一家澳门新葡亰平台游戏澳门新葡亰平台游戏风控部人士对“在特定条件下,澳门新葡亰平台游戏业绩表现只需要考虑主袋账户”持不同意见。他认为,启动侧袋机制仅是一个权宜的救济机制,应该是不得已而为之。出事后应该有惩罚机制,比如不参与业绩评价。而且,一只澳门新葡亰平台游戏持有大量流动性受限资产,意味着组合管理或多或少出现了流动性风险。

    “比如,一只债券澳门新葡亰平台游戏前一年踩雷,业绩急剧下滑,第二年违约债券逐渐兑付,净值上涨。而这并不能说明这只澳门新葡亰平台游戏投资上做得出色,参与业绩评价不合理。”上述风控部人士说。此外,他还指出,与流动性管理办法中提到“澳门新葡亰平台游戏业绩的第一责任人是澳门新葡亰平台游戏经理”的说法不同,侧袋机制征求意见稿强调,澳门新葡亰平台游戏管理人管理层对侧袋机制的启用与实施承担主要责任。这也说明了侧袋机制是一种制衡机制。

    “侧袋法估值会使主澳门新葡亰平台游戏的业绩不受踩雷影响。如果侧袋用得过于频繁,如预期多个跌停板就启动侧袋,很多澳门新葡亰平台游戏的业绩都会失真,且后续难以复原,影响各种业绩排序和投资者选择。在侧袋处置完毕时,是否有技术手段将侧袋的影响复原回主澳门新葡亰平台游戏?”上述澳门新葡亰平台游戏澳门新葡亰平台游戏风控负责人说,侧袋机制增加了公募澳门新葡亰平台游戏投资的复杂度,也增加了投资者的理解难度,需要进行大量的投资者教育。

    此外,澳门新葡亰平台游戏管理人一旦启用侧袋法,就意味着要主动披露澳门新葡亰平台游戏投资踩雷,对于澳门新葡亰平台游戏管理人来说也是两难。再者,启用侧袋的时机较难把控,过晚则后赎的投资者要面临利益受损,但若启用过早,也可能出现实际并无必要的情况,但对投资者信心和流动性却已造成干扰,对澳门新葡亰平台游戏管理人的声誉也有负面影响。

    “侧袋账户虽然能够解决组合流动性和投资者公平性的问题,但也可能带来新的潜在风险。因此,侧袋运作需要相应的规范约束。投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法,设有将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。”张旭表示。

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